El Banco Central Europeo está listo para reescribir su promesa de estímulo después de elevar la meta de inflación.

La sede del Banco Central Europeo (BCE) se encuentra en Frankfurt. El Banco Central Europeo inicia su posible reunión de dos días el miércoles, ya que los funcionarios deben determinar cómo afectará su estrategia monetaria recientemente revelada a la política a corto plazo.
Crédito de la imagen: Bloomberg

Frankfurt: El Banco Central Europeo comienza su probable reunión de dos días el miércoles, ya que los funcionarios deben determinar cómo afectará su estrategia monetaria recientemente revelada a la política a corto plazo.

Después de elevar la meta de inflación al 2% a principios de este mes y prometer ser «fuertes o consistentes» para lograrla, el desafío para las autoridades es aclarar qué significa este enfoque para las tasas de interés y la compra de bonos. Bloomberg informó la semana pasada que surgieron desacuerdos inmediatamente cuando se distribuyeron borradores de posibles redacciones.

La presidenta Christine Lagarde elevó las expectativas al prometer «cambios y cambios interesantes» para el anuncio de política y la conferencia de prensa del jueves. También reconoció que el consenso que logró al revisar la estrategia cuando se cerró este mes sería difícil de replicar.

La orientación futura, el lenguaje que utilizan los bancos centrales para describir el curso de la política futura, se ha convertido en una herramienta importante en tiempos de incertidumbre. El objetivo es evitar especulaciones no deseadas en el mercado que aumentan la volatilidad y socavan la economía.

Si bien los inversores no esperan que el Banco Central Europeo cambie de inmediato las tasas de interés o los dos principales programas de compra de activos, están buscando información sobre cómo tomar medidas, cuya duración e intensidad podrían cambiar a medida que ceda la crisis pandémica.

El banco central, que enfrenta un aumento de la inflación impulsado por la recuperación y que insiste en ocultar la debilidad subyacente, debe convencer a los inversores y al público de que no endurecerá la política demasiado pronto y obstaculizará la recuperación, y no permitirá que el crecimiento de los precios salga de la control.

Tasas de interés

Las tasas de interés, en mínimos históricos, con la tasa de depósito en el -0,5%, se confirmaron en la revisión de la estrategia como la herramienta principal del BCE, y la orientación al respecto está estrechamente relacionada con el progreso de la inflación. Si bien ciertamente cambiará para reflejar el nuevo objetivo, algunos economistas buscan signos más sutiles de perseverancia.

Nick Kunis de ABN Amro espera que el BCE indique que los precios se mantendrán en los niveles actuales o más bajos durante más tiempo de lo que esperan los inversores. Los mercados están valorando su primer aumento de 10 puntos básicos para fines de 2023.

Marshall Alexandrovich de Jefferies espera un compromiso de que los costos de endeudamiento no aumentarán antes de 2023. «El BCE no debería tolerar ninguna incertidumbre sobre lo que podría suceder con las tasas de interés durante los próximos 18-24 meses», dijo en un informe.

Los comentarios recientes de Isabel Schnabel, miembro de la Junta Ejecutiva del Banco Central Europeo, sugieren que la guía podría estar vinculada a la inflación real en lugar de las previsiones del banco central, según Jill Muek de AXA Investment Managers.

Schnabel dijo en un discurso la semana pasada que «las mayores perspectivas de inflación deben reflejarse claramente en la dinámica de la inflación subyacente real antes de que justifiquen una reevaluación fundamental de las expectativas de inflación a mediano plazo».

Ésta puede ser una pista importante. Dijo este mes que es posible que el crecimiento de los precios deba estar «moderadamente» por encima del objetivo durante un «período intermedio», menos de una semana antes de que se publique la revisión de la estrategia aproximadamente en el mismo idioma.

Programa de compra de activos

El programa original de compra de activos del Banco Central Europeo se vio ensombrecido por un programa de compra de emergencia pandémica de 1,85 billones de euros (2,2 billones de dólares). Ambos utilizan una estrategia similar, comprando deuda para mantener bajos los costos de los préstamos y para garantizar que la brecha entre los rendimientos en las economías más fuertes y más débiles (los diferenciales) no se amplíe mucho.

La orientación sobre la implementación es relativamente vaga, por lo que si los funcionarios tienen la intención de sugerir que se convertirá en un mayor medio de estímulo después de que expiren las herramientas relacionadas con la crisis, hay mucho espacio para el cambio.

La opción más probable sería transferir cierta flexibilidad del programa pandémico a la APP junto con una extensión de la promesa del Banco Central Europeo de mantener condiciones de financiamiento favorables, según Luigi Speranza y sus colegas de BNP Paribas. Esto podría incluir un compromiso de incrementar las compras bajo el esquema anterior, que actualmente tiene un costo de 20 mil millones de euros al mes, «durante al menos un período predeterminado o hasta que se cumplan ciertas condiciones».

El Banco Central Europeo también podría repensar la secuencia en la que tiene la intención de endurecer eventualmente la política. Los economistas de NatWest Markets, incluido Giovanni Zani, sostienen que una subida de tipos mientras continúa la flexibilización cuantitativa puede ser «razonable y común».

Dijeron: «Puede resultar atractivo en todas las áreas». «Puede haber una compensación entre las tasas más altas que exige el Norte y la protección contra los diferenciales que desea el Sur».

Compra de emergencia epidemiológica

El PEPP es claramente temporal, vinculado a la crisis actual, por lo que no hay muchas formas de ajustar la orientación a mediano plazo. La forma directa de señalar más apoyo es comprometerse a utilizar la totalidad de los 1,85 billones de euros. Por ahora, el BCE dice: «No es necesario utilizar todo el sobre».

Otro punto importante podría ser aclarar la definición del Banco Central Europeo del fin de la “crisis del coronavirus”, dijo Karsten Brzeski de ING. cuando devolvió las expectativas de inflación del BCE a lo que eran a fines de 2019? «

Otras herramientas

La declaración de política del Banco Central Europeo se compromete a proporcionar a los bancos «abundante liquidez» mediante préstamos tanto regulares como a largo plazo, y reinvertir los ingresos de los bonos que vencen. Un compromiso más detallado, y posiblemente con un plazo determinado, sobre cualquiera o todos estos elementos también podría enviar una señal de apoyo político continuo.

Una de las herramientas que el BCE no tiene a mano es el compromiso de exceder intencionalmente el objetivo de inflación para compensar años de bajo rendimiento. Esta guía se incluyó en la política de la Reserva Federal de los EE. UU. De apuntar a la inflación promedio, una estrategia que Lagarde y sus colegas rechazaron.

«No hay nuevas herramientas ni una estrategia de compensación similar al Marco de metas de inflación flexible de la Fed, entonces, ¿por qué esperaríamos que el BCE ofrezca una mejor inflación dentro del objetivo con la nueva estrategia?» Los economistas de Nordea Anders Svendsen y Jan von Gerrich dijeron. «¡La respuesta es una guía sólida y constante!»

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