Alquiler 4 | Un momento único para el sector sustentado en un mayor control de las importaciones se está traduciendo en lo siguiente: 1) Una fuerte recuperación de la demanda, Tanto finales (construcción, restauración y electrodomésticos) como percibidos (reconstrucción de inventores por parte de almacenistas). 2) Aumento de la producción: el punto anterior junto con las menores importaciones ha impulsado un fuerte aumento en las tasas de utilización de las plantas. 3) Bajos niveles de inventario: A pesar del aumento de la producción, el mayor crecimiento de la demanda mantiene los niveles de inventario en Europa y EE. UU. por debajo del promedio histórico. Todo lo anterior ha permitido una mejora en los precios base tanto en Europa como en EE. UU., tendencia que continúa a principios de 2022.
… lo que se traducirá en resultados récord en 2021e y 2022e…En este escenario, estimamos que Acerinox cerrará 2021e con un EBITDA de 980,3 millones de euros, superando los 957,8 millones registrados en 2006 y marcando un nuevo récord. Precios base más altos desde el inicio de 2022 tanto en Europa como en EE.UU., combinados con la fortaleza de la demanda, permitirán a Acerinox registrar un EBITDA 1S22e superior a los 700 millones de euros. Y cronometrar un nueva cifra récord de EBITDA en 2022e (1.143,4 billones de euros R4e).
… sostenible a medio plazo, pero…
En R4, estimamos que la mejora de las perspectivas del sector permanecerá al menos durante los próximos 2/3 años. Esto es gracias a los planes de excelencia llevados a cabo por la empresa, que les permiten bajar el umbral de rentabilidad en todas sus plantas. Y también gracias a un consumo global más local debido a: 1)medidas de protección, y 2) el aumento en el costo del flete.
… con un desempeño muy desfavorable frente a los competidores
Creemos El peor comportamiento relativo de Acerinox frente a sus competidores es injustificable (+26% 2021 y -2% YTD vs 71% y +1% de Outokumpu y 40% y +3% de Aperam). Se cotiza a múltiplos 2022e más bajos (EV/EBITDA 22e 2.3x vs 3.2x Outokumpu y 4.6x Aperam).
Conclusión: SOBREPONDERAR (TP 19,3 eur/acción)
Tras el descenso de la cotización en las últimas sesiones, estamos reforzando nuestra postura de Sobrepeso, respaldado por fundamentos que permanecen inalterados. En breve: 1) el buen momento del sector se mantiene al menos durante los próximos 2/3 años (menos importaciones, mayores precios y tasas de utilización, planes de estímulo económico), 2) sinergias antes de lo previsto con VDM y 3) récord de resultados de 2021e y 2022e.
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