Los bonos gubernamentales siguen desempeñando su papel de refugio seguro a medida que se desarrollan los acontecimientos geopolíticos en Oriente Medio. Los precios de los bonos alemanes subieron marcadamente y los mercados estadounidenses todavía tienen que ponerse al día. El aumento de los precios del petróleo está creando un dolor de cabeza para los banqueros centrales, pero para los mercados, el impacto negativo sobre el crecimiento parece ser compensado esta vez.
Bond se embarca en un viaje hacia la seguridad…
Incluso después de la sorprendente liquidación de las últimas semanas, los bonos no han perdido su atractivo como refugio seguro. La sesión de ayer estuvo marcada por un giro hacia la calidad con el desarrollo de los acontecimientos en Oriente Medio. Uno de los resultados fue que el rendimiento de los bonos alemanes a 10 años cayó más de 11 puntos básicos en comparación con el cierre del viernes. Pero las valoraciones iniciales también aumentaron, con el rendimiento a dos años de Schatz cayendo 9 puntos básicos.
El repunte frontal es interesante porque también enfrentó obstáculos derivados de un aumento del 4% en los precios del petróleo. Si bien los precios de la energía parecieron estabilizarse en estos niveles más altos, vimos swaps de inflación a más corto plazo, como un aumento de 14 puntos básicos en dos años. Las expectativas de inflación a largo plazo parecieron menos afectadas, ya que el período 5y5y finalizó con pocos cambios en el 2,5%. Pero el resultado es que hemos visto una caída mayor en los rendimientos reales a corto plazo, con el ESTR OIS real a dos años cayendo 20 puntos básicos.
Aunque el Banco Central Europeo (BCE) ha señalado el aumento de los precios del petróleo como un obstáculo potencial para alcanzar los objetivos de inflación -como lo hizo nuevamente ayer el vicepresidente Luis de Guindos-, el tono de aversión al riesgo y el impacto en el crecimiento causado por los mayores precios de la energía en medio de una Riesgos crecientes. La incertidumbre parece pesar más que los precios iniciales. Se espera que la probabilidad de que el BCE vuelva a subir los tipos de interés sea cercana a cero, y la fecha del primer recorte completo de los tipos se ha adelantado a junio del próximo año.
En particular, parte del aumento de los rendimientos también fue atribuible a comentarios más moderados de Lori Logan de la Reserva Federal, quien señaló que la Fed podría ver menos necesidad de aumentar aún más las tasas de interés después de que los rendimientos aumenten, ya que una prima por plazo más alta puede lograr algunos resultados. Trabajando para enfriar la economía.
…y la ampliación de los diferenciales de la deuda soberana, dejando a Italia en el punto de mira
Los diferenciales de los bonos soberanos sobre los bonos gubernamentales se ampliaron, y los bonos italianos siguieron teniendo peores resultados, pero no fueron los únicos que aumentaron en general. El diferencial general a 10 años de Italia se amplió en 4 puntos básicos al final del día, pero España no estuvo lejos de expandirse en 3 puntos básicos. Esto apunta a una aversión al riesgo más generalizada que la expansión centrada en Italia observada anteriormente.
Pero los niveles del diferencial a 10 años de Italia por encima de los 200 puntos básicos han hecho que los funcionarios del BCE miren más de cerca y enfríen la idea de poner fin anticipadamente a las reinversiones en el programa de compras de emergencia. La historia de Reuters citó a funcionarios que señalaron que la expansión se ha justificado hasta ahora porque fue una respuesta justa a las políticas fiscales del gobierno, la mayoría de los cuales cree que los niveles actuales no justificarán recurrir a las reinversiones del ERPP todavía. Sólo una persona consideró que sería más apropiado un debate sobre el TPI cuando los niveles alcancen los 250 puntos básicos.
En general, la historia del emisor sugiere cierta renuencia por parte del BCE a intervenir activamente y así aumentar las probabilidades de que el diferencial se amplíe en el contexto de las preocupaciones financieras actuales. Añadiríamos que si la naturaleza de una mayor expansión cambia, es decir, impulsada más por un deseo general de evitar riesgos, esto podría llevar a repensar el despliegue de la primera línea de defensa.
Eventos actuales y visión del mercado.
Los acontecimientos geopolíticos han empujado a los inversores a regresar a refugios seguros, provocando un cambio en la liquidación de bonos gubernamentales. Si bien los rendimientos de los bonos estadounidenses a 10 años cayeron 16 puntos básicos en las operaciones asiáticas durante la noche, los mercados estadounidenses regresarán completamente de sus vacaciones hoy y tendrán que ponerse al día. Todavía hay poca claridad sobre cómo se desarrollará la situación, y el aumento de los precios de la energía está creando más dolores de cabeza para los banqueros centrales que intentan combatir la inflación a tiempo. Al mismo tiempo, el conflicto en Medio Oriente es otra entrada a una lista ya larga de riesgos para las economías que ya sufrían condiciones más difíciles.
No hay mucho en el calendario de datos de hoy, excepto la encuesta del NFIB a las pequeñas empresas estadounidenses y algunos portavoces de los bancos centrales. En general, esto significaría que los titulares están dictando la tendencia. Tenemos actividad de oferta, con la UE emitiendo nuevos bonos a 20 años junto con una extensión de 3 años, que probablemente sea hoy. Portugal está llevando a cabo un acuerdo de canje, Alemania recurrirá a bonos vinculados a la inflación, mientras que Estados Unidos venderá nuevos bonos a 3 años.
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