La eurozona no debe volver a la ‘normalidad’ en la que estaba antes de la crisis

Lorenzo Bini Smaghi, exdirector general del Banco Central Europeo, explica por qué se nombró al exministro de Finanzas alemán lote reciente Volver a la “normalidad” es engañoso.

Con el fortalecimiento de la recuperación, han comenzado las discusiones en Europa sobre cómo y cuándo las políticas monetaria y fiscal deberían “volver a la normalidad”. Wolfgang Schäuble, exministro de Finanzas alemán y actual presidente del Bundestag, enfatizó recientemente en el Financial Times la necesidad de restablecer las reglas fiscales lo antes posible.

Sus comentarios fueron hechos con el objetivo de presionar a los países con altos niveles de endeudamiento para que reduzcan sus déficits presupuestarios y eviten riesgos morales, la misma línea de pensamiento que tenían antes de la pandemia. Sin embargo, esto supone que los años anteriores a Covid-19 fueron “normales”. ellos no eran. De hecho, ni siquiera eran tan buenos.

En 2019, el crecimiento del PIB de la zona euro se estaba desacelerando (hasta el 1,3%), la inflación rondaba el 1%, muy por debajo del nivel compatible con la estabilidad de precios, la productividad laboral se estancó y la cuenta corriente general siguió registrando un superávit superior al 3%. del producto interior bruto. Para muchos ciudadanos europeos, especialmente los jóvenes, coronó una década que efectivamente se había perdido.

Esta situación no solo era errática, era insostenible.

En general, se aceptó que antes de la crisis la combinación de políticas monetaria y fiscal estaba desequilibrada. El Banco Central Europeo reinició su programa de compra de activos en septiembre de 2019 para contrarrestar las presiones deflacionarias, mientras que la postura fiscal general se mantuvo relativamente ajustada, con un superávit primario general de alrededor del 1% del PIB (frente a un déficit del 2,5% en EE. UU.). nosotros). La política presupuestaria varió entre países. Si bien la deuda (en relación con el PIB) estaba disminuyendo gradualmente en algunos países como Francia, Italia y España, en otros, en particular Alemania y Holanda, estaba disminuyendo rápidamente como resultado de grandes superávits presupuestarios.

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Los presidentes posteriores del Banco Central Europeo, Mario Draghi hasta octubre de 2019 y luego Christine Lagarde, pidieron repetidamente una política fiscal más equilibrada y de apoyo para reducir la carga sobre el banco central. Justo antes de la pandemia, en enero de 2020, Lagarde recordó que “los gobiernos con espacio fiscal deben estar preparados para actuar de manera eficiente y oportuna. En países donde la deuda pública es alta, los gobiernos deben aplicar políticas prudentes y lograr objetivos de equilibrio estructural …”

Por lo tanto, Schäuble se equivoca cuando sugirió que el regreso a la vida normal debería afectar solo a los países con una deuda elevada. También debería afectar a quienes han introducido sistemáticamente una política fiscal muy restrictiva, creando así una combinación desequilibrada de políticas en la eurozona.

Los frenos a la deuda constitucional alemana, introducidos en 2009, son particularmente relevantes en este sentido, dado que representan alrededor de un tercio del PIB de la eurozona y el papel que jugaron los bonos alemanes como un “activo seguro” en el sistema financiero global. La implementación de la regla generó superávits primarios, año tras año, de 2011 a 2019, que redujeron la deuda en más de 20 puntos porcentuales, la mayor de todas las principales economías avanzadas. Como resultado, el monto total de la deuda pendiente del mercado alemán disminuyó en 110 mil millones de euros durante este período. Al determinar el monto comprado por el Sistema Europeo de Bancos Centrales en el marco de la flexibilización cuantitativa, la deuda que circula en los mercados disminuyó en 442 mil millones de euros en siete años. ¡Eso es más de un tercio! No es de extrañar que los rendimientos de los bonos se estén volviendo negativos.

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Según proyecciones recientes, el refrenado de la deuda en 2023 llevará la relación deuda / PIB por debajo del 60 por ciento requerido por el Pacto de Estabilidad y Crecimiento, las reglas económicas de la eurozona, en menos de cinco años. Las tenencias netas proyectadas de los bancos centrales, los bonos totales del mercado disminuirán en otros 150.000 millones de euros en comparación con 2019. En un momento en que los ahorros netos han aumentado a nivel mundial, esto tendrá un efecto contractivo significativo en los mercados financieros.

El Banco Central Europeo tendrá que pensar en cómo adaptar sus políticas al nuevo entorno. Un tema, que debe tenerse en cuenta en la próxima revisión estratégica, es si aún es prudente basar la compra de los activos de diferentes países en su participación de capital clave. El cambio a otro enfoque, como la compra sobre la base de acciones negociables con deuda, será mal aceptado en Alemania. Sin embargo, las políticas económicas del país pueden terminar dejando al banco central con pocas opciones.

Schäuble invoca al fantasma de John Maynard Keynes para respaldar su argumento. Sin embargo, si Europa realmente quiere seguir el consejo de Keynes, que es pedir a los gobiernos que aumenten el gasto en tiempos de dificultades económicas, debería revisar su marco de política fiscal de una manera más coherente. El Pacto de Estabilidad y Crecimiento tiene como objetivo evitar déficits presupuestarios excesivos y elevados coeficientes deuda / PIB. También deberían modificarse para desalentar las restricciones fiscales excesivas que también pueden resultar de la alteración de la deuda nacional inflexible. De lo contrario, la eurozona puede recurrir a los mismos resultados decepcionantes que prevalecieron antes de la pandemia.

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